作为衡量中国地方政府为基础设施融资的一项关键指标，新增地方政府专项债券中用于基建项目的额度正迈向六年来的低点。这一变化源于中央政府着力管控债务风险的战略调整，也令外界关注其能否兑现遏制投资下滑的承诺。
根据彭博社基于官方数据的测算，今年新增地方政府专项债券额度为4.4万亿元人民币，其中约3.02万亿元可用于基础设施项目，为2019年以来最低水平；其余1.38万亿元则被用于偿还存量债务。这意味着，专项债中用于投资的金额或将连续第二年下降。
在经历了数十年依赖地方政府向路网、铁路和工业园区注入资金的模式后，这种审慎态度正将中国经济带入一个新的阶段。固定资产投资正面临自1998年有数据记录以来的首次年度下滑，而基建资金“干旱”加剧了这一跌势。
Absolute Strategy Research经济学家指出：“固定资产投资收缩标志着中国经济增长模式的转变。对地方政府投资的限制可能会持续到2026年。”他预计投资下滑将在上半年延续，但下半年走势尚不确定。
这一趋势的背后，是中国遏制地方政府隐性债务的决心，以及对项目筛选日益严格的规定，以确保其能产生足够的回报。加之企业信心持续低迷、房地产市场深度调整，政府资金支持的减弱导致近几个月整体投资快速下滑。
根据麦格理集团基于官方数据的估算，10月和11月基础设施投资同比均收缩约12%。
高层领导已承诺明年将扭转投资下滑局面。然而，北京方面对财政可持续性和其定义的“高质量发展”的聚焦，可能会让地方官员陷入两难。
经济学家分析称：“投资下滑很大程度上似乎源于地方政府预算约束趋严，以及对其招商引资活动的限制。这可能使经济模式从基于区域竞争吸引投资，转向中央政府宏观调控政策更为有效的模式。”
近年来，由于中央政府资产负债表相对更为健康，中国一直在将部分举债和支出责任从地方上收。国家发改委承认，更深层次的因素正在制约投资。
发改委在上周的一份报告中指出，人口快速老龄化、部分地区城镇化速度放缓以及基础设施趋于饱和是主要因素。报告同时提到，全国制造业面临竞争加剧且附加值较低的困境。
发改委重申了国家主席关于“高质量发展”的定义，其标准包括投资需具有效益。报告列举了政府计划引导资本投入的若干领域，涵盖公用事业、公共服务、先进制造业，以及能源、交通、建筑和消费行业的低碳发展。
随着省份负担减轻，官员们也承诺将增加中央政府的项目预算支出，并利用国有政策性银行的准财政工具，以帮助实现明年遏制投资下滑的目标。但对于地方专项债，他们仅承诺将优化资金投向领域的管理，并未暗示额度会有显著扩大。
ING银行大中华区首席经济学家表示，稳定投资的呼吁反映了高层领导人对下滑趋势的“真切”担忧。但他预计，当局将保持适度的刺激力度，以应对可能超预期的出口逆风，并确保经济平稳增长。
“过去几年我们看到政策支持相当有节制，这种情况可能会持续。”他补充道，即使政府加大支出，也不确定是否会转化为更强劲的私人投资，因为不确定性和信心不足仍在制约经济活动。关键在于任何回升是“仅体现在公共部门投资，还是私人投资也能迎来真正的复苏”。
分析大模型：gemma2
得分：-70
原因：
报道的核心基调是揭示问题和挑战。标题使用“Drought”（干旱）一词，正文频繁使用“lowest”（最低）、“decline/drop/slump/contraction”（下降/下滑/收缩）、“downturn”（低迷）、“restrictions/constraints”（限制/约束）、“uncertainty”（不确定性）、“weak confidence”（信心不足）等词汇，描绘了投资下滑、模式转变、资金紧张、信心疲软等负面经济图景，并引述分析人士观点指出政策可能带来的两难和不确定性，整体呈现出显著的忧虑和批判性视角。
原文地址：China’s Infrastructure Bond Drought Weighs on Investment
新闻日期：2025-12-24
