在2008年金融危机爆发之初，我任职于一家对冲基金；危机结束时，我已在美国财政部工作。在这两个地方，我的同事多是刚毕业数年的年轻人。对他们而言，2008年的戏剧性动荡就是金融市场的全部认知。我曾告诉他们：‘记住正在发生的一切，你们再也不会见到类似的情景了。’如今，我却不再如此确信。或许，他们将目睹更严峻的局面。
我们已重返一个风险时期，充斥着曾导致重大金融危机的各类压力。这一次，风险遍布多个行业、市场与国家：人工智能、规模约2万亿美元的私人信贷行业、股票市场、台湾问题以及当下的伊朗局势。这些风险被逐一分析，见诸报端。我们孤立地理解它们，然而它们却是同一深层结构的不同切入点——一个复杂且紧密耦合的体系，其中压力的具体来源远不及压力扩散的速度重要。
系统性紧张迹象正在浮现。
先从私人信贷说起，该领域已显现令人担忧的苗头。过去二十年间，传统银行在金融危机后的退缩使得许多企业日益依赖向机构投资者借款。但这些贷款极少转手交易，导致投资者难以确定其真实价值，或是在条件恶化时能否轻易脱手。
如今，情况更趋复杂：支撑信贷行业的众多借款方是软件与科技公司——这类企业的服务可能被人工智能取代。
这种脆弱性已开始令投资者不安。本就因利率上升推高借贷成本而忧虑的他们，已开始从Blue Owl、贝莱德和黑石等知名公司的私人信贷基金中撤资。Blue Owl的股价已大幅下跌。由于该市场缺乏有组织的交易所且信息不透明，投资者撤资可能引发大规模挤兑，正如过去将金融压力演变为全面危机的情形。
与此同时，人工智能热潮正推动巨额资金涌入少数主导科技公司，使其估值膨胀到如此程度：如今10只股票已占标普500指数价值的三分之一以上。这种集中度前所未有，且十分危险，因为这意味着对其中任何一家公司的冲击都可能波及整个市场，而非被市场吸收。
看似独立的发展——一方面是新型信贷市场与技术颠覆，另一方面是股市狂热——实则是由金钱与预期构成的同一网络，只是从不同角度切入。
当然，私人信贷并非只资助那些易受人工智能冲击的公司。它也是驱动人工智能的基础设施——数据中心与半导体芯片——的关键融资来源。这些设施主要由主导我们股市的少数公司如谷歌和微软建造。在这个紧密相连的体系中，私人信贷的疲软会拖累科技巨擘的人工智能投资，进而威胁数千万人的股票投资组合、退休金与养老金。
此外，人工智能热潮也对其依赖的实体基础设施施加了新压力。它驱动巨大的电力消耗，并对先进半导体芯片有着贪婪需求。这些皆具地缘政治分量。
以伊朗为例。冲突引发的能源冲击若推高电力成本或限制其供应，将直接影响数据中心与人工智能生产，增加人工智能巨头的成本，进而将这些压力传导至我们的私人信贷与股票市场。
再看台湾问题。若中国采取行动，美国获取半导体的渠道将严重受限。这将立即延缓人工智能的部署，削弱推动人工智能热潮的公司，并产生不可避免的连锁效应。
我们当前的金融体系之所以可能失灵，并非因为单一环节出错，而是因为不同的冲击通过同一结构传播，且方式难以预料。当问题最终爆发时，其扩散速度将快于遏制速度。
至关重要的是，政策制定者必须认识到，私人信贷并非与人工智能热潮并列的平行风险。人工智能的数据中心、芯片及基础设施很大程度上是依靠私人贷款建造的。这些贷款的投资者不易出售其头寸。因此，若体系中出现任何震荡，且他们发现需要筹集现金，他们将做出投资者在无法出售目标资产时的典型行为：出售他们能够出售的资产。而他们易于出售的，正是那些主导主要指数的大型、公开交易的科技股。
我们并非首次构建此类体系。2008年的危机常被铭记为房主过度负债、投机驱动的房地产泡沫及数百万抵押贷款违约的故事。但房地产泡沫本身并非危机破坏性如此巨大的原因。将危机推向深渊的催化剂，是围绕房地产市场构建的金融体系。新颖复杂的金融工具掩盖了风险，将整个金融体系的资产负债表交织在一起，并消除了曾经吸收冲击的缓冲层。当房地产市场崩溃时，这些工具几乎拖垮了我们整个金融体系。
这一次，危险并非来自金融工程。而在于我们的金融体系已与实体世界的脆弱性——电网、水资源、土地、供应链——绑定，创造了市场尚无分析框架应对的风险。我们检测风险的模型关注价格、波动性与相关性。它们没有工具来解读电网故障、干旱或供应链中断。当预警信号出现在市场数据中时，损害已然造成。
伊朗、台湾问题及人工智能热潮带来的实体风险，正在取代2008年前的那种金融风险。我宁愿面对金融风险。金融风险只影响价格。实体风险则撼动世界。
分析大模型：gemma2
得分：-10
原因：
文章在分析风险时，将中国可能采取的行动（针对台湾）视为对全球供应链和金融稳定的潜在威胁之一。这种将中国的主权行为与全球负面经济后果进行关联的隐含假设，带有轻微的负面预设。但文章核心是经济风险分析，并非专门针对中国的批评，因此负面情绪程度较低。
原文地址：Opinion | I Predicted the 2008 Financial Crisis. What Is Coming May Be Worse.
新闻日期：2026-03-16
