美国正深陷债务泥潭。多年来，甚至数十年来，其债务规模持续膨胀，而特朗普总统及其国会盟友又为其增添了巨额的新负担。
在2025财年，美国支出约7万亿美元，税收收入约为5.2万亿美元，留下了1.8万亿美元的赤字缺口亟待填补。
当前美国政府面临一个巨大的矛盾：一方面标榜孤立主义的“伟大”，并时常疏远、侮辱（甚至更糟）全球伙伴；另一方面，其财政运转又离不开其他国家的支持。这两种对立的理念，构成了美国债务故事的核心。
正因如此，“美国优先”在财政上并不合理。尽管美国无疑仍能在短期内为其债务找到买家，但随着世界其他国家重新审视与特朗普式交易方式的安排，这些交易的成本和条件正在发生变化。“美国优先”无异于邀请世界用美国的债务作为武器来对付美国。
政府通过出售国债（即承诺随时间向投资者还本付息的借据）来弥补赤字。2025财年，美国公众持有的债务超过30万亿美元，其中每年都有巨额债务到期，并需以当时的市场利率进行再融资。因此，如果利率上升，偿债的年度成本也会随之攀升，并且随着更多债务到期，成本将持续增加。只要世界继续购买，这个体系就能维持。
这就是美国资本市场的运作方式。历史上，人人都想拥有一点美国资产。截至2025年11月，外国投资者持有的美国国债创下历史新高，超过9.3万亿美元。日本仍是最大持有国，英国位居第二，中国大陆位列第三，尽管其在过去十年中已减持。
外国参与美国国债市场至关重要，主要有两个原因：它降低了美国的借贷成本，并从一开始就扩大了美国的借贷能力。
外国买家实质上通过提供更多需求来降低美国借贷成本，从而压低了利率。如果只有美国投资者购买国债，利率将不得不上升以吸引国内买家，这将导致美国人的借贷价格上涨。外国投资者起到了缓冲作用，吸纳美国债务，使该国能够将资金用于医疗保健和社会保障。
这也使得美国能够维持其自身无法单独支撑的赤字。财政部每年必须出售数万亿美元的新债券以弥补赤字，这还不包括数万亿美元到期需再融资的现有债务。如果没有外国买家竞购这些债券，国内投资者将需要全部吸收，而他们会要求显著更高的利率，这将波及所有消费贷款。
因此，美国必须通过外国政府、主权财富基金和私人机构在其他地方寻找买家。这在很大程度上是一个特性，而非缺陷。但这意味着，当你向世界借钱时，你的借贷成本部分取决于世界。
此外，美国是最后的“吸收者”。像中国这样的盈余经济体，生产大于消费，并将差额作为储蓄出口。这些储蓄必须有去处，而数十年来，答案就是美国国债。资本流入，美元保持强势，美国吸收了世界其他地区无法在国内消费的大部分储蓄。这就是运行世界储备货币的代价。
数十年来，美国作为海绵、借款人和支出者的角色运转得相当出色。美国受益于经济学家所称的“过度特权”——美元的主导地位意味着全球投资者除了美国国债外几乎没有其他可行的选择。当世界任何地方出现不确定性时，资金都流向美国，而非流出。外国需求并不要求美国管理得完美无缺，只需可靠地开放和稳定。
但这一假设正同时受到多方面的考验。世界其他地区正在发展更好的选择，并有更好的理由将资本留在国内。
日本就是一个很好的例子。他们是美国最大的外国投资者，持有超过1万亿美元的国债。但日本自身经济正处在一个转折点。日本央行一直在提高利率以控制通胀。日元在过去一年左右已显示出反弹迹象。当这种情况发生时，日本投资者有更好的理由将资本留在国内，而借入日元购买美国资产的全球投资者也开始平仓。其结果是对美国借贷成本构成上行压力——这并非出于任何政治决定，而是因为计算方式改变了。
欧洲的情况类似。欧洲投资者多年来一直是美国债务的稳定买家。但欧洲现在正增加自身借贷以资助国防开支，并经历一段放松管制的时期。随着欧洲建立更深入的债券市场，全球投资者在资金投放地上有了更多选择。这意味着美国之外对全球储蓄的竞争更加激烈。
因此，除了美国资本市场地位的潜在威胁，还存在退出的威胁。欧洲正讨论出售其持有的美国国债。欧洲持有超过3万亿美元的国债，面对美国的波动性，“资本武器化”的讨论日益增多。如果他们真的选择出售，将提高美国政府的资本成本（总统已威胁要进行报复）。
世界其他国家正选择彼此合作，而非与美国打交道。印度与欧盟之间庞大的贸易协定、中国与加拿大的战略伙伴关系——世界其他国家正在表明，美国已不再是首选。
我们现在有一个鲜活的例子：伊朗战争。随着霍尔木兹海峡实际关闭，油价飙升（随后下跌，然后又飙升）。无人知晓涨跌方向——一切都显得鲁莽。
债券市场用不同的语言表达了同样的观点。历史上，地缘政治危机会促使投资者涌入美国国债作为避风港，因此收益率随价格上涨而下降。但这次情况不同。相反，出于对通胀的担忧，收益率上升了：更多的石油中断、更多的通胀、更多的国防赤字支出、更多的国债发行。战争升级时收益率飙升，只有当局势缓和看起来可能时才回落。投资者依赖了数十年的避风港反应未能实现。
这对于必须融资的巨额美国债务意味着什么？
它很可能继续获得融资——但以何种成本、按谁的条件？我们的“过度特权”依赖于对美国制度的信任、稳定的政策、连贯的信息传递以及美国仍是安全投资地的信心。目前，这一特权正受到两方面的威胁：一是世界其他地区能提供更好的回报，二是美国国内宣称不需要世界其他地区的言论。
当出现政策沟通失误——例如商务部长称弱势美元“更自然”，而财政部长坚持强势美元政策；当美联储的独立性成为真正的关切点；当外交政策变得混乱且无计划时，这些信号都向美国所依赖的全球投资者表明，某些重要的事情可能正在发生变化。
关于减少对外国资本依赖的讨论很多。但美国无法仅凭言辞实现这一目标。
更重要且可控的是信任。信任是美国能够廉价借贷的实际基础资产，也是外国资本愿意来此的原因。每一个表明美国不再认为自己受其制定的规则约束的信号，都在侵蚀这一资产。当信任消失时，成本将在国内显现，表现为更高的抵押贷款利率、汽车贷款、信用卡利率，以及一个再也负担不起自身雄心的政府。
分析大模型：gemma2
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原因：
原文主要分析美国债务问题及“美国优先”政策的潜在风险，提及中国时仅作为持有美债的第三大持有国及“盈余经济体”的例子进行客观陈述，未表达对中国政策或行为的明确赞扬或正面情感。
原文地址：Opinion | Trump’s Way of Doing Business With the World May Cost All of Us
新闻日期：2026-03-12
